半導體產業分析系列，第六季第四集。
Amazon 一頭是零售，一頭是雲端，零售規模大、利潤薄；雲端 AWS 利潤高，營業利益占了全公司的六成以上。2026 年第三季，營業利益年增 61%，淨利卻年減 2%。
更讓人停下來的是現金流量表：近十二個月，營運現金流 1,683 億美元，淨資本支出 2,107 億，自由現金流從一年前的 +148 億，變成 −424 億。長期負債 1,731 億，是去年同期的 3.4 倍。
這一集要問的是：利潤在哪裡？淨利為什麼掉？錢花到哪裡去，又是從哪裡來？
本集重點
・成績單：營收 2,019 億美元，年增 12%；營業利益年增 61%；淨利年減 2%
・利潤在雲端：AWS 營收年增 39%，利潤率 38.7%，營收占 23%、營業利益占 63%
・淨利為什麼掉：非營業損益從 +107 億變成 −12 億，主要是去年同季的 Anthropic 估值利益沒有再現
・現金：淨資本支出是營運現金流的 125%，自由現金流 −424 億
・錢從哪來：2026 年發了六批債加一筆定期貸款，約 1,148 億；沒有回購
・5,780 億的合約：AWS 未認列合約承諾，是近十二個月營收的 3.6 倍；合約不等於收入
・風險換了一本帳：對照 Apple，資本支出占現金流 6% 對 125%
關於本集製作：本集由 AI 語音根據作者的研究報告生成，兩位主持人皆為 AI 聲音，非作者本人錄製。內容與數字取材自 Island Vantage 個案《Amazon 26Q3 財報解讀》與作者部落格文章《賣場賺人氣，機房賺利潤，現金卻都蓋了新機房》，僅供研究與教育，不構成投資建議。
小島視角｜阿宜
