EP05-09｜賣鏟子的人：設備商為什麼不必上跑步機
【單集說明】
EP05-09｜賣鏟子的人：設備商為什麼不必上跑步機
半導體產業分析系列。
上一集的製造商在跑步機上，這一集談站在旁邊賣跑步機的人。ASML、應用材料、科林、科磊、東京威力科創五家設備商，ROE 中位數 49%，是八個位置中最高的；資本支出只占營收 4.8%，固定資產只占總資產 13%。製造商每年把三成營收投回廠房，設備商只花百分之三到六。
最有意思的是穩定。五年間設備的淨利率只波動 3.2 個百分點，記憶體波動 17.4。2023 年記憶體的淨利率掉到 4.3%，設備卻守在 25.9%：因為客戶在景氣谷底也要繼續買，停下來就會失去下一個製程節點的位置。一個景氣循環產業裡最穩的利潤，屬於供應這個循環所需資本財的人，每一場淘金熱都是這樣。
台灣有同樣的回聲：探針卡和測試座的毛利率在 45% 到 56% 之間，因為測試介面要逐個料件認證，不容易被換掉。
本集重點
・設備位置的指紋：ROE 49%、營業利益率 32%、資本支出占營收 4.8%
・四年資本支出對淨利：KLA 0.09 倍、ASML 0.23 倍，對照 TSMC 0.9、Micron 3.6
・最穩的利潤在最景氣循環的產業裡：客戶在谷底也要買
・毛利轉營業利益 0.66：不必花四分之一營收在研發上守毛利
・市場的定價：63 倍本益比隱含每年成長 26%，營收成長 16%
・台灣設備六家：毛利率 43%、營業利益率 25%，九個群組中最高
・反方：客戶同步砍資本支出；五家的中位數不代表龍頭
・命題 P3-3：賣鏟子的人會不會下跑步機
下一集｜EP05-10：大客戶買到的不是毛利，是波動：台灣 46 家的集中度
關於本集製作：本集由 AI 語音根據作者的研究報告生成，兩位主持人皆為 AI 聲音，非作者本人錄製。內容與數字取材自 Island Vantage 報告《Global Semiconductor Financial Analysis》第 3、4、8、9 章，並經作者審閱。僅供研究與教育，不構成投資建議。
小島視角｜阿宜
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