EP05-12｜台灣在哪裡：45 家供應鏈，集中的榮景
半導體產業分析系列。
扣掉台積電，台灣的半導體供應鏈長什麼樣子？報告用 45 家上市公司、九個群組來回答。
用經手的錢來量，答案很單調：AI 伺服器、網通、光通訊這一組 8 家公司，占 45 家 94.4% 的營收和 83.1% 的淨利，而且主要是四家組裝廠；其他 37 家加起來的營收，比緯穎一家還少。用專業廠自己的經濟學來量，答案就不一樣了。台灣的設備商毛利率 43%、營業利益率 25%，九個群組中最高，資本支出只占營收 4%，是賣鏟子的模式；封測廠把營收的 35% 投進資本支出換來 10% 的 ROE，兩家成熟製程晶圓代工資本支出占營收 74%、ROE 1.5%，是跑步機的模式。沒有先進製程的晶圓廠，是在跑步機上卻沒有護城河。
五年下來成長很窄：設計服務、設備、AI 伺服器長了，封測、代工、記憶體、化合物半導體都在縮。報告的限定是：台灣的 AI 景氣是幾十家公司的景氣，不是這座島半導體產業的景氣。從台積電的業績推論台灣供應鏈的健康，會高估它。
本集重點
・一個群組經手 94% 的錢：組裝業拖著專業廠的長尾
・九個群組的指紋：設備最會賺、代工與封測最會花
・兩個模式在台灣重現：賣鏟子的（探針卡、測試座）與跑步機的（京元電、世界先進、力積電）
・五年誰跟著景氣長：設計服務 247、設備 199；四個群組營收低於 2021 年
・2026 年的第二波：利基型記憶體營收年增 180%，稀缺往下傳
・毛利率與 ROE 只是鬆散相關：ROE 前三名都是低毛利的周轉模式
・從台積電推論台灣，會高估
下一集｜EP05-13：地圖上的空白：這份報告最可能錯在哪裡
關於本集製作：本集由 AI 語音根據作者的研究報告生成，兩位主持人皆為 AI 聲音，非作者本人錄製。內容與數字取材自 Island Vantage 報告《Global Semiconductor Financial Analysis》第 1、9 章，並經作者審閱。僅供研究與教育，不構成投資建議。
小島視角｜阿宜
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