EP05-08｜跑步機上的人：代工、記憶體、封測，為什麼賺不到溢價
半導體產業分析系列。
晶圓代工每經手一塊錢，留下將近兩塊錢的利潤份額，是八個位置中最高的；市場卻只給它 38 倍本益比，不到 IC 設計的一半。這一集談這個落差的來源：跑步機。
製造三位置十一家公司，自 2021 年以來每年把 24% 到 30% 的營收投回廠房。四年下來，台積電賺了 1,520 億美元，比 NVIDIA 以外的任何設計公司都多，但其中九成直接回到下一座廠；美光四年的資本支出是淨利的 3.6 倍。資本支出在對手跟不上時是護城河，在大家同時跑時是跑步機，2022 年的記憶體廠就是教科書式的囚徒困境：誰縮手誰掉市占，大家一起擴產就一起賠錢。
2026 年多了一個轉折：稀缺的租金往上游移，美光和 SK 海力士的營業利益率已經高過 NVIDIA。報告承認，如果記憶體的租金證明是持久的，被錯估的就是製造商。
本集重點
・同一筆錢的兩種名字：宣布時叫確保產能，折舊時叫產能過剩
・四年支出對四年利潤：TSMC 0.9 倍、Samsung 1.4、Micron 3.6；NVIDIA 0.05
・2022 年記憶體的囚徒困境：ROE 中位數從 16.6% 掉到 2.8%
・花得多不等於賺得多：資本支出強度與 ROE 的相關係數 −0.17
・杜邦拆解：製造被周轉率拖住，重資產是放大器不是保護
・沒有先進製程的晶圓廠，是在跑步機上卻沒有護城河
・2026 年的轉折：如果記憶體的租金是持久的，被錯估的是製造商
・命題 P1-2、P3-2：跑步機會不會停
下一集｜EP05-09：賣鏟子的人：設備商為什麼不必上跑步機
關於本集製作：本集由 AI 語音根據作者的研究報告生成，兩位主持人皆為 AI 聲音，非作者本人錄製。內容與數字取材自 Island Vantage 報告《Global Semiconductor Financial Analysis》第 3、4、8 章，並經作者審閱。僅供研究與教育，不構成投資建議。
小島視角｜阿宜
Powered by Firstory Hosting
