EP05-07｜經手一塊錢，留住幾分：汽車與系統為什麼留不住錢
半導體產業分析系列。
上一集看市場替誰預付最多，這一集走到價值鏈的另一端：經手最多錢、留住最少的位置。
汽車三家（Tesla、BMW、Volkswagen）經手核心樣本 14.9% 的營收，只留住 2.3% 的淨利；每經手一塊錢，留下的利潤份額只有樣本平均的七分之一，晶圓代工則是平均的兩倍。這不是品質的排名，是議價位置的排名：排在上面的賣客戶換不掉的東西，排在下面的賣客戶換得掉的東西。2021 到 2023 年的晶片荒把這件事講得很白：晶片廠的毛利率回到正常，車廠的組裝線停了。
系統位置看起來好一些，留存比 0.90，但那幾乎全是 Apple。拿掉 Apple，其他四家經手 8.4% 的營收，只留住 3.4% 的淨利。拿掉 Tesla，車廠的市值占比只剩 0.2%。兩個位置，各自是一家公司撐起來的。
本集重點
・留存比：淨利占比除以營收占比，八個位置從 1.99 排到 0.15
・汽車三家：Volkswagen 淨利率 2.1%、BMW 5.5%、Tesla 4.0%，營收都在衰退
・為什麼留不住：賣客戶換得掉的東西，晶片從又長又集中的供應鏈買來
・Tesla 本益比 392.7 倍：汽車位置的估值其實是一家公司的估值
・系統：Apple 營業利益率 32%、ROE 152%（買回庫藏股的結果）；Dell、HP 股東權益為負
・下游數字夾著非半導體事業，要讀成「客戶有多大」
・命題 P1-3：汽車淨利占比仍低於營收占比的一半
下一集｜EP05-08：跑步機上的人：代工、記憶體、封測，為什麼賺不到溢價
關於本集製作：本集由 AI 語音根據作者的研究報告生成，兩位主持人皆為 AI 聲音，非作者本人錄製。內容與數字取材自 Island Vantage 報告《Global Semiconductor Financial Analysis》第 2、3、4 章，並經作者審閱。僅供研究與教育，不構成投資建議。
小島視角｜阿宜
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