EP05-03｜稀缺的價格：每年 4,650 億美元的資本成本，對上 AI 公司的營收
半導體產業分析系列，第三集。
前兩集我們算了一顆 GPU 的帳，也看了 CoWoS、HBM 與電力三道關卡。這一集把鏡頭拉遠，看整個產業的帳。
四大雲端業者在 2024 到 2027 年間，投入約 2.5 兆美元蓋 AI 資料中心。像房貸一樣換算成每年要繳的錢，2027 年大約是 4,650 億美元，這還沒算電費、人事和任何利潤。最後付錢的是 AI 公司，但 OpenAI 與 Anthropic 的年化營收合計約 1,350 億美元，還差三倍多。不過它們在 2026 年成長了三到七倍，追得比帳單還快。競賽還沒結束。
這一集也談折舊。Microsoft 和 Alphabet 把伺服器使用年限拉長到六年；2025 年，Meta 再拉長，Amazon 卻把一部分縮了回去。看著同一個市場，往相反方向走，必定有一家看錯。
本集重點
・4,650 億美元怎麼算：設備分 6 年、廠房分 20 年、利率 9%
・AI 公司營收約 1,350 億美元：差距大，但追得很快
・稀缺的租金：B200 租金從 5.7 降到 3.7 美元，同樣預算可多買 50% 算力；對 AI 普及是好事，對高價買進 GPU 的人是壞事
・會計上六年，經濟上只有幾年：年限從六年改四年，每年折舊多出約 410 億美元
・反方觀點：電力、需求彈性、雲端業者已簽約的未認列營收，以及 H100 續約價約為原價的 95%
・兩個可檢驗的命題：P6-1（2028 年 B200 租金）、P6-2（伺服器使用年限）
這不是唱空 AI。需求很可能是真的，但需求是真的，不代表每一年的產能都賺得到稀缺的價格。
下一集｜EP05-04：市場已經預付了什麼，估值
關於本集製作：本集由 AI 語音根據作者的研究報告生成，兩位主持人皆為 AI 聲音，非作者本人錄製。內容與數字取材自 Island Vantage 報告《Global Semiconductor Financial Analysis》第 7 章，並經作者審閱；2027 年資本支出為報告假設，AI 公司營收引自媒體報導。僅供研究與教育，不構成投資建議。
小島視角｜阿宜
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