Apple 26Q3 財報解讀｜小島視角 Island Vantage
阿宜 | 小島視角 | Nov.3,2026
隔壁有一家手機店，老闆沒有工廠，也沒有自己的倉庫，貨都是別人幫他做、別人幫他放。
今年他的店面還是一樣乾淨，帳也一樣漂亮：營收成長 12%，每股盈餘成長 14%。只是有一天你路過後門，發現堆貨的空間，比去年大了兩倍半。
這家店叫 Apple。
先看成績單
Apple 在 11 月 2 日公布 2026 會計年度第 4 季，也就是本系列所稱的 26Q3（季末在 2026 年 9 月 26 日）。這是新任執行長 John Ternus 的第一場財報電話會議。
營收 1,144.8 億美元，年增 12%；淨利 307.1 億美元；稀釋每股盈餘 2.10 美元。iPhone 年增 17%，Mac 年增 24%，服務創下單季新高。iPad 與穿戴往下，公司的說法是去年同季有新品上市，比較基期偏高，iPad 另外受到供給限制。
兩台引擎，毛利率差一倍
電話會議裡，財務長 Kevan Parekh 給了一組新聞稿沒有的數字：本季硬體毛利率 37.2%，服務毛利率 76%。
服務只占營收 28%，卻貢獻了大約 44% 的毛利（自行計算）。Ternus 說，Apple 的活躍裝置已經超過 25 億台。裝置是入口，服務是租金。
倉庫：五年不動，今年翻倍
這篇真正想談的，是資產負債表上的兩個數字。
先看庫存。從 2021 年到 2025 年，Apple 每一季的庫存都在 49 億到 75 億美元之間，像一條平平的線。2026 年 3 月還是 67 億，6 月跳到 111 億，9 月再到 145 億。
再看供應商應收款（vendor non-trade receivables）。Apple 常常代供應商向零組件廠採購，再轉賣給組裝廠，於是對組裝廠留下一筆應收。這個數字有季節性：每年 9 月新 iPhone 量產，它都會衝高，2022 到 2025 年的 9 月都落在 315 億到 332 億美元之間。今年 9 月是 399 億，比往年的高點再高出兩成。
兩個數字同時往上，說明供應鏈上有比往年更多的貨在流動。至於為什麼，財報沒有講；電話會議的準備稿，也沒有談到庫存。
線索：記憶體
電話會議有談到的，是兩件事：供給受限，以及記憶體成本。
Parekh 說，iPhone、Mac、iPad 的營收都受到供給限制；扣掉關稅退款後，毛利率季對季下滑約 1 個百分點，主要原因是記憶體成本上升。下一季的毛利率財測 45% 到 46%，同樣主要反映記憶體成本，以及 Siri AI 的投入。
上一季（7 月 30 日）的電話會議，前執行長 Tim Cook 把記憶體價格形容為「百年一遇的洪水」（a hundred-year flood，據 Fortune 與 Tom’s Hardware 報導）。Tom’s Hardware 當時也把 6 月的庫存上升，解讀為提前囤積、用來緩衝記憶體漲價的存貨。
接下來這一段是我的推論，不是財報所述：如果公司同時說「供給不夠賣」，那麼庫存上升比較不像是賣不掉，比較像是在記憶體漲價之前，先把零組件買進倉庫。這是用今天的現金，買明天的成本。
但推論就是推論。要驗證，得看下一季財報：如果庫存回落、毛利率落在財測區間，備料的讀法就比較站得住。
風險換了一本帳
回到手機店。老闆不蓋工廠，所以一年的資本支出只有 90 億美元，占營運現金流 1,451 億的 6%。其餘的錢，大部分回到股東手上：回購 864 億、股利 157 億，光是第 4 季就還了 280 億。
作為對照，我們前一篇寫的 Microsoft，同一個會計年度把 63% 的營運現金流拿去蓋資料中心。（兩家會計年度結束月份不同，一個 6 月、一個 9 月，只能粗略比較。）
經濟學把這件事叫做風險轉嫁：品牌公司握有需求的資訊與訂單，供應商握有產能與庫存，而兩者之間的契約，決定了誰在需求落空的那一天付帳。
但今年的倉庫提醒我們：當上游的零組件（記憶體）變成稀缺品，輕資產公司也得自己把貨搬進倉庫。風險沒有消失，只是換了一本帳。這一頭是 Apple 的毛利率被吃掉，另一頭，是記憶體廠的毛利。
1 個百分點的退稅
順帶一提。本季毛利率 47.9% 裡，約有 1 個百分點來自關稅退款；每股盈餘 2.10 美元裡，有 0.05 美元來自同一項目。
扣掉之後，每股盈餘約 2.05 美元，年增約 11%，不是 14%。Parekh 也說，Apple 已經收到「絕大部分」的關稅退款。換句話說，下一季的比較基期，不會再有這份禮物。
下一季財測
營收年增 7% 到 10%，公司說會是史上營收最高的一季；但毛利率要從 47.9% 降到 45% 到 46%。賣得更多、每一塊錢賺得更少，帳單寄件人是記憶體。
我們還不知道的事
庫存增加的組成。是記憶體等零組件，還是成品？財報與準備稿都沒有拆分。
電話會議的問答。本文核對的是 Six Colors 刊出的準備稿逐字稿；分析師問答在寫作時尚未刊出。
供應鏈的位置。Apple 的供應鏈包含多家台灣廠商，本文沒有逐家核對 Apple 的供應商名單與各家營收占比。
無形資產為何從 111 億增加到 203 億美元。同樣沒有查證。
接下來看什麼
下一季（2026/10–12 月）的庫存是否回落，毛利率是否落在 45% 到 46%。
記憶體報價。這是 Apple 毛利率財測裡，公司點名的主要變數。
台灣供應商 10、11 月的月營收，是否跟著 Apple 的備貨一起上升。
結語
隔壁手機店的帳，看起來從來不亂。老闆不蓋倉庫，不養工廠，一年把賺到的錢幾乎全部還給股東。這是一個很有效率的商業模式。
只是倉庫不會因為不在你的帳上，就不存在；今年，它甚至回到了自己的帳上。
資料來源
Apple Inc. Form 8-K, Exhibit 99.1（FQ4 FY26，2026/11/2）：SEC EDGAR
Apple 10-K／10-Q 季度資料（SEC XBRL：InventoryNet、NontradeReceivablesCurrent、GrossProfit、Revenue）
Apple FQ4 FY26 電話會議準備稿逐字稿：Six Colors
上一季記憶體與庫存背景：Tom’s Hardware、Fortune
Microsoft FY2026 10-K 與 8-K（本系列前一篇）
占比、年增率、自由現金流與服務毛利貢獻為自行計算。本文為教學與研究用途，非投資建議。